“舉牌王”長城人壽在下什麽棋

作者： 李秀梅

長城人壽保險股份有限公司（以下簡稱“長城人壽”）再次開啟“買買買”模式。3月11日，北京商報記者注意到，長城人壽日前公告，該公司於3月5日買入大唐新能源股票300萬股。交易完成後，長城人壽觸發了對大唐新能源的舉牌，這已經是長城人壽年內第二次舉牌港股上市公司。

自去年以來，由於頻繁舉牌上市公司，長城人壽一躍成為鎂光燈下的“巨星”。投資端動作頻頻，但從經營層麵來看，長城人壽卻麵臨壓力，2024年四季度單季虧損3.67億元。

頻頻舉牌

長城人壽日前公告，該公司於3月5日買入大唐新能源股票300萬股。交易完成後，長城人壽共計持有大唐新能源3.64億股，占該公司總股本的5.0043%，達到舉牌。

事實上，這並不是長城人壽2025年來的首次舉牌。保險業協會2月21日披露，長城人壽於2月20日增持中國水務（00855.HK）200萬股，增持後持股比例達中國水務總股本5.0235%，觸及舉牌線。

在去年的險資舉牌高峰中，長城人壽就有不少戲份。2024年，長城人壽先後舉牌或增持多家上市公司。其中包括環保、、、、等。2024年全年險資舉牌次數達到20次，而長城人壽一家就獨占四分之一的次數。

四川元眾律師事務所律師白清維認為，長城人壽近期密集舉牌，可能是基於多方麵的考量。從投資標的來看，其選擇的多為高股息公司，這些公司通常具有穩定的現金流和較高的分紅收益，符合險資追求長期穩定收益的投資風格。其次，舉牌行為可能是一種資產配置策略，通過分散投資降低單一資產的風險，同時提升整體投資組合的收益水平。

長城人壽告訴北京商報記者，當前低利率環境下，保險資金配置壓力加大，進一步呈現出資產負債成本收益不匹配的困局。為應對這一情況，近兩年來，公司持續優化大類資產配置結構，加大長久期利率債配置力度。與此同時，公司也在不斷優化權益資產投資策略，提高長期股權投資和紅利價值策略的配置占比，同時增加成長風格的FOF MOM配置規模，通過權益策略的多元化，進一步提升公司收益的長期性和穩定性，切實匹配險資長期投資的需求。

背後的財務考量

從會計核算的角度來看，長城人壽頻頻舉牌，或也有平滑報表波動的考量。

采用權益法核算長期股權投資，是最近幾年保險公司采用的“美化”投資收益率的財務技術。

在企業長期股權投資中，會計處理存在著不同的方法，其中最為常見的便是成本法和權益法。簡單理解，成本法和權益法的主要區別在於，成本法的賬麵價值一般保持不變，隻有在被投資單位宣告分派利潤或現金股利時，才作為當期投資收益。而權益法則根據被投資單位盈虧和宣告現金股利，調整長期股權投資賬麵價值，確認投資收益，影響損益。

根據《企業會計準則第2號——長期股權投資》的相關要求，投資方能夠對被投資單位施加重大影響的，被投資單位為其聯營企業。投資方對聯營企業和合營企業的長期股權投資，采用權益法核算。

北京商報記者了解到，一般而言，持股超5%並派駐董事後，可以視為對這家上市公司能夠施加重大影響，這筆投資可以計為權益法核算的長期股權投資。長城人壽也在該公司年報中表示，本集團對被投資單位具有共同控製或重大影響的，長期股權投資采用權益法核算。

對於長城人壽來說，采用權益法核算，既可以規避股票價格波動對賬麵資產的影響，又可分享上市公司的淨利潤，這正是保險公司所追求的穩定性。

長城人壽也在接受北京商報記者采訪時表示，公司開展對上市公司的長期股權投資，主要目的是穩定權益類資產投資收益，規避市場價格波動對利潤表的影響，形成長期穩定的投資收益。公司向上市公司派駐董事，積極參與上市公司治理，幫助上市公司長期穩健經營，並分享上市公司經營成果。

投資從來都不是單向下注，收益與風險並存。如果被舉牌的企業經營承壓，也會影響投資方。有資深財務人士告訴北京商報記者，通過權益法核算獲得的投資收益，並不是真金白銀的入賬，僅僅是財務記賬。未來如果被投資公司出現業績波動，將會給長城人壽投資收益帶來影響。

對此，長城人壽解釋稱，在投資標的布局與選取上，公司嚴格遵循治理規範、業績穩定、分紅確定、市值適中的標準，重點配置流動性較強、業績較好、分紅穩定的品種，加強投資標的業績的跟蹤和監控，確保投資收益的長期穩定，同時也有效規避了短期市場波動的影響。

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平提示，保險公司在舉牌上市公司時需要謹慎評估被舉牌對象的業績穩定性和發展前景，以降低潛在的投資風險。同時，保險公司還需要加強風險管理，確保在麵臨風險時能夠及時采取有效措施進行應對。

單季虧損超3億

雖然舉牌踴躍，但長城人壽的業績表現並不樂觀。

2024年，長城人壽實現保險業務收入260.79億元，同比增長13.2%；淨利潤1.69億元，雖成功扭虧為盈，但2024年第四季度單季，長城人壽虧損高達3.67億元。長城人壽在接受北京商報記者采訪時解釋，一方麵，750曲線（即750日移動平均國債收益率曲線）變動在四個季度內分布不均，且對負債的影響在第四季度尤為顯著，超出了前三季度的平均水平；另一方麵，從壽險行業的經營特性來看，受全年管理費用年底集中結算等因素影響，公司第四季度的營業成本列支金額高於前三季度均值。

此外，從投資收益水平來看，長城人壽2024年四季度的投資收益率、綜合投資收益率分別僅有1.24%和0.94%，這樣的水平也遠低於業內。

長城人壽對此表示，公司當前披露的投資收益、綜合投資收益率來源於《2024年4季度償付能力報告》，償付能力報告投資收益統計口徑不包含新成為聯營企業的投資收益，該口徑無法體現公司舉牌股票實現企業聯營所產生的全部投資收益。其次，受新舊會計準則切換以及會計政策變更的影響，各家保險公司會計準則不同、資產分類不同，投資收益率缺乏可比性。

長城人壽坦言，長期股權投資隻是其權益策略中的一小部分構成，因投資標的是上市公司而受到較多關注。

從資產負債匹配的角度，白清維表示，長城人壽應優化投資組合，降低單一資產的集中度風險。同時，在負債端，應優化產品結構，降低負債成本，減少對高成本負債的依賴。